申萬(wàn)宏源：AI服務(wù)器帶動(dòng)材料需求革新 高頻高速樹(shù)脂加速放量
申萬(wàn)宏源主要觀點(diǎn)如下： 算力需求增長(zhǎng)的長(zhǎng)期趨勢(shì)持續(xù)，AI服務(wù)器作為算力基建，其結(jié)構(gòu)升級(jí)將帶動(dòng)上游零部件及材料的需求革新，PCB及CCL價(jià)值量提升顯著。服務(wù)器是算力的載體，AI算力需求拉動(dòng)AI服務(wù)器放量，根據(jù)TrendForce集邦咨詢此前測(cè)算，2024年AI服務(wù)器出貨量預(yù)計(jì)167萬(wàn)臺(tái)，年增長(zhǎng)率達(dá)41.5%。AI領(lǐng)域的強(qiáng)勁增長(zhǎng)促使算力硬件迎來(lái)迭代升級(jí)，印刷電路板(PCB)作為電子設(shè)備的核心環(huán)節(jié)，性能要求隨之提高。而覆銅板(CCL)性能直接影響PCB中信號(hào)傳輸?shù)乃俣群推焚|(zhì)，介電常數(shù)(Dk)影響信號(hào)傳播速度，介質(zhì)損耗因子(Df)影響信號(hào)傳輸品質(zhì)。為應(yīng)對(duì)信號(hào)高頻化和信息傳輸高速化，需要覆銅板電性能向低Dk、低Df迭代，高頻高速樹(shù)脂成為了行業(yè)關(guān)注的焦點(diǎn)。此外，服務(wù)器總線標(biāo)準(zhǔn)從PCIe4.0至PCIe5.0的升級(jí)，進(jìn)一步催化了高速覆銅板市場(chǎng)。 電子樹(shù)脂體系是實(shí)現(xiàn)CCL性能提升得關(guān)鍵，BMI、PPO、OPE等樹(shù)脂脫穎而出，ODV、PTFE等樹(shù)脂成為未來(lái)迭代方向。CCL性能主要通過(guò)電子樹(shù)脂特性予以實(shí)現(xiàn)，高頻高速化趨勢(shì)下，雙馬來(lái)酰亞胺樹(shù)脂BMI、聚苯醚樹(shù)脂PPO等因出色的介電性能和熱穩(wěn)定性逐步進(jìn)入市場(chǎng)，需求量持續(xù)快速增長(zhǎng)。 目前BMI樹(shù)脂全球主要供應(yīng)商包括東材科技(601208)、日本KI、日本DAIWA等，PPO樹(shù)脂全球主要供應(yīng)商包括圣泉集團(tuán)(605589)、沙比克、三菱瓦斯化學(xué)等，尤其隨著國(guó)內(nèi)樹(shù)脂、CCL、PCB整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的不斷突破，國(guó)內(nèi)電子樹(shù)脂企業(yè)的市場(chǎng)份額及話語(yǔ)權(quán)有望持續(xù)提升。展望后續(xù)，更優(yōu)的介電性能追求下，新興電子樹(shù)脂材料如碳?xì)錁?shù)脂ODV和聚四氟乙烯樹(shù)脂PTFE等，被視為發(fā)展的重要方向，在更高等級(jí)的CCL中添加比例將快速提升。 投資分析意見(jiàn)：給予行業(yè)“看好”評(píng)級(jí)。AI服務(wù)器作為算力基建帶動(dòng)上游需求革新，硬件迭代推動(dòng)高頻高速樹(shù)脂加速放量。 重點(diǎn)公司：圣泉集團(tuán)(PPO、OPE樹(shù)脂領(lǐng)先)、東材科技(BMI樹(shù)脂領(lǐng)先)。 圣泉集團(tuán)(605589.SH)：深耕合成樹(shù)脂產(chǎn)業(yè)鏈，優(yōu)勢(shì)主業(yè)酚醛樹(shù)脂和呋喃樹(shù)脂穩(wěn)固，電子樹(shù)脂從電子級(jí)環(huán)氧、酚醛向高端化、多品類延伸，目前是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的PPO樹(shù)脂供應(yīng)商，24年300噸中試線產(chǎn)能供不應(yīng)求，擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能順利投產(chǎn)帶來(lái)增量，同時(shí)更高附加值新產(chǎn)品OPE預(yù)計(jì)25年將快速放量，更高端的ODV樹(shù)脂也具備百噸級(jí)產(chǎn)能，實(shí)現(xiàn)了小規(guī)模的批量出貨。其他業(yè)務(wù)方面，大慶基地生物質(zhì)項(xiàng)目預(yù)計(jì)將持續(xù)減虧，多孔碳下游硅碳負(fù)極需求向好，25年新產(chǎn)能投產(chǎn)也將帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?br /> 東材科技(601208.SH)：立足絕緣材料，著重布局光學(xué)膜材料和電子樹(shù)脂等領(lǐng)域，目前已成為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的BMI樹(shù)脂供應(yīng)商，具備BMI產(chǎn)能3700噸，以及活性酯樹(shù)脂1200噸，同時(shí)公司24年公告擬投資建設(shè)2萬(wàn)噸高速通信基板用電子材料產(chǎn)品，產(chǎn)品包括PPO、BMI、碳?xì)錁?shù)脂等。光學(xué)膜材料方面，隨著國(guó)家發(fā)展改革委手機(jī)等數(shù)碼產(chǎn)品購(gòu)新補(bǔ)貼政策落地，激活了消費(fèi)電子市場(chǎng)，手機(jī)、平板等銷量迎來(lái)爆發(fā)，預(yù)計(jì)將帶動(dòng)上游光學(xué)膜材料需求。 風(fēng)險(xiǎn)提示：1)下游需求不及預(yù)期；2)產(chǎn)品導(dǎo)入放量不及預(yù)期；3)項(xiàng)目建設(shè)投產(chǎn)不及預(yù)期。 .智.通.財(cái).經(jīng)
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